Ruonia

Определение термина

Термин РУОНИА (еще встречаются написания – Руония или РУОНИЯ) – это русифицированная аббревиатура RUONIA. Сама аббревиатура происходит от сокращения Ruble OverNight Index Average – индикативная взвешенная ставка однодневных рублевых кредитов, выдавая на условиях овернайт на межбанковском рынке.

Кредитный риск у таких заимствований минимальный, так как средства размещаются в надежных банках и на сверхкороткий срок. Долг по овернайту погашается на следующий же рабочий день. Депозит овернайт позволяет банку размещать избыточную ликвидность, а кредит – привлекать средства, если по прогнозам аналитического отдела завтра денег может не хватить для расчетов с клиентами.

Иногда ставку Руония называют стоимостью денег, так как фактически она показывает, как дорожают деньги со временем. Поэтому вместе с ключевой ставкой и размером инфляции курс РУОНИА является определяющим в экономике. И знать ее инвесторам необходимо.

Кстати, на овернайтах можно заработать. Как именно – в статье об однодневных облигациях ВТБ.

Структура кредитного портфеля банковского сектора по эталонным процентным ставкам, на 1 июля 2019 г.

Плавающие ставки содержат прямую отсылку на эталонную ставку, от которой зависит стоимость обслуживания кредита.

Портфель под плавающую ставку ориентируется преимущественно на ключевую ставку Банка России. Эта практика нашла широкое распространение после финансового кризиса 2014-2015 гг., когда высокая ключевая ставка и большие объемы рефинансирования от Банка России оказывали значимое влияние на процентную маржу банков. После кризиса банки изменили ценообразование и перешли на плавающие ставки, переложив, таким образом, процентный риск на своих заемщиков. MosPrime является другим популярным эталоном в портфеле под плавающую ставку.

В целом кредитный портфель, чувствительный к процентным ставкам, достигает 11,3 трлн руб. К его основным ценовым факторам относятся ключевая ставка Банка России (44% портфеля), LIBOR (20%) и EURIBOR (10%). На MosPrime приходится 0,593 трлн руб. кредитов, что составляет около 5% портфеля.

Эталон для облигаций

Российские облигации в большей степени, чем кредиты, ориентированы на переменные ставки. На середину 2019 г. на облигации с переменным купоном приходилось 75% обращающихся долговых ценных бумаг (табл. 2).

Однако переменные ставки на облигационном рынке – это не то же самое, что переменные или плавающие ставки по кредитам. В России широкое распространение получила практика, когда эмитент задает ставку по купону до ближайшей оферты на досрочный выкуп, а также фиксация ставок по купону на разных периодах. Нередки случаи, когда по одним купонным периодам устанавливается фиксированная ставка, а по другим – плавающая. Таким образом, переменные ставки на российском рынке носят квазиплавающий характер. Доля бумаг с привязкой купона к эталонному индикатору, по всей видимости, колеблется вокруг 50%.

История индикатора

Разработка индикатора

RUONIA разработана Банком России совместно с Национальной валютной ассоциацией в 2010 году. Разработка стала ответом на потребность в оперативной информации о состоянии межбанковского рынка во время финансового кризиса 2007—2008 годов. RUONIA является ставкой, измеряющей ценовые условия межбанковского рынка в группе крупнейших банков. Целью её введения было создание индикатора как для Банка России, так и для участников рынка, которые могли бы использовать ставку в финансовом анализе и операционной деятельности, включая ценообразование на финансовые продукты. Создание RUONIA стало возможным после введения Банком России новой ежедневной отчётности о конверсионных операциях и операциях банков на денежных рынках. Ежедневная отчётность продолжает оставаться основным источником своевременной информации об операциях на межбанковском рынке.

До 2020 года администратором RUONIA являлась СРО «Национальная финансовая ассоциация» (до 2015 года — Национальная валютная ассоциация, которая в 2015 году была присоединена к СРО «НФА»). Функции расчётного агента и агента по публикации ставки выполнял Банк России. С 2020 года в связи с глобальной реформой эталонных финансовых индикаторов администрирование RUONIA перешло к Банку России.

Глобальная реформа эталонных процентных ставок

Основные статьи: Скандал вокруг LIBOR и Реформа эталонных процентных ставок

После расследований о манипулировании индикативной процентной ставки LIBOR международные организации и страны — члены Группы 20 приняли решение изменить ценообразование на финансовом рынке. В 2014 году была запущена глобальная реформа, которая включает пересмотр методики формирования эталонных процентных ставок в резервных валютах и внедрение регулирования деятельности администраторов индикаторов. В ходе реформы произошёл отказ от широкого применения индикативных ставок в пользу ставок по фактическим операциям. На смену процентным ставкам семейства LIBOR пришли новые безрисковые процентные ставки, администраторами которых стали центральные банки, индексные компании, информационно-аналитические агентства, а также биржи.

Что такое Ruonia

Я веду этот блог уже более 6 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах моих инвестиций. Сейчас публичный инвестпортфель составляет более 1 000 000 рублей.

Подробнее

Ruonia – это индикатор, показывающий сколько стоит необеспеченный рублевый займ для российского банка, имеющего высокий кредитный рейтинг. Впервые он его ввели в июле 2010 г. В ноябре 2015 г. была пересмотрена методика расчета. С тех пор она остается неизменной. Эта величина устанавливается на основании сделок овернайт, но выражается в процентах годовых.

Индикатор Ruonia иногда называют стоимостью денег. Ее значение достаточно близко к величине ключевой ставки. Эксперты отмечают, что в среднем оно отклоняется на 0,12%. Максимальная разница не превышает 1%.

Величину Ruonia каждый рабочий день рассчитывает Банк России. В качестве исходных данных он использует информацию о сделках, которые были заключены между банками-участниками расчета. В этот список может входить от 25 до 35 крупнейших игроков финансового рынка. Их состав регулярно пересматривается Национальной финансовой ассоциацией совместно с ЦБ. Новости о его изменении публикуются на сайте http://ruonia.ru.

Наравне с ключевой ставкой Ruonia является одним из ведущих экономических показателей. На основании этого индикатора определяется величина плавающего купона ОФЗ-ПК. В общем случае расчет ведется по следующей формуле:

где Купон – значение в процентах годовых, которое будет действовать в течение очередного периода.

n – количество календарных дней за последние 6 месяцев без учета даты, в которую производится расчет.

Ruoniai – величина ставки Ruonia в каждый из дней. Для выходных и праздничных дней используется значение, зафиксированное накануне.

спред – произвольная величина, устанавливаемая условиями эмиссии облигации. Для действующих выпусков она находится в диапазоне от 0,4% до 1,6%. Значение для каждого конкретного вида ОФЗ-ПК можно найти в карточке облигации на сайте rusbonds.ru.

Всего на Московской Бирже обращается 8 выпусков облигаций федерального займа с переменным купоном. Все они привязаны к индикатору Ruonia. Подобный инструмент считается средством защиты от изменения ставок. Его популярность резко выросла после событий 2014—2015 г.г. Это связано с тем, что в периоды кризиса такие бонды не только дают более высокий купонный доход, но и практически не теряют в цене, в отличие от ОФЗ-ПД с постоянным доходом.

Между дивидендами и Ruonia такой прямой связи нет. Однако, если компания показывает дивидендную доходность ниже этого индикатора, она вряд ли будет интересна широкому кругу частных инвесторов. Добавить бумаги данного эмитента в свой портфель могут только трейдеры, рассчитывающие выиграть за счет роста цены.

Ставка Euribor

European Interbank Offered Rate, EURIBOR — это европейский аналог ставки LIBOR, средняя процентная ставка по межбанковским кредитам в евро, выдаваемым банками Евросоюза, Норвегии и Исландии. Расчеты  для сроков от недели до 12 месяцев осуществляет Европейская банковская федерация.

EURIBOR начали рассчитывать в самом конце 1998 года, поскольку с 1 января 1999 г. на территории Евросоюза вводилось официальное обращение евро. До этой даты в европейских странах существовали внутренние ставки по межбанковским кредитам, например в Германии — Fibor, в Финляндии — Hibor, во Франции — Pibor. Все они были объединены в EURIBOR, но даже сейчас, по прошествии 20 лет, LIBOR имеет более широкую сферу применения.

Для расчета используются данные о ставках от 40–50 банков с  наибольшим объёмом операций на рынке финансовых услуг Еврозоны. В их числе Barclays Capital, BNP-Paribas, Crédit Agricole, Deutsche Bank, JPMorgan Chase & Co., Santander, Société Générale S.A. и другие финансовые учреждения. 15% самых высоких и самых низких котировок не учитываются в соответствии с принятой методикой расчета.

Значение EURIBOR на сегодня доступно на официальном сайте: https://www.euribor-rates.eu/current-euribor-rates.asp. Особенностью современного европейского долгового рынка являются отрицательные значения процентных ставок: так на 07.05.2019 г. ставка колеблется от минус 0,380% до минус 0,115% в зависимости от таймфрейма.

К примеру, корпорация BASF размещала двухлетние облигации с погашением в ноябре 2019 года с купоном, доходность которого формируется по формуле: 3-х месячная ставка EURIBOR + 20 базисных пунктов, т.е. 0,2%. Нетрудно подсчитать, что текущий купон получается отрицательным (вкладчику вернут меньше, чем он вложил) — тем не менее объем выпуска составил 1 250 млн. евро.

Обобщенно информацию о рассмотренных в статье процентных ставках можно представить в виде таблицы.

Администрирование

См. также: Администратор индикатора

В 2020 году Банк России перешёл от выполнения функций расчётного агента и агента по публикации к полнофункциональному администрированию RUONIA. Администрирование RUONIA Банком России обеспечивает решение трёх задач:

• соответствие RUONIA «Принципам эталонных финансовых индикаторов» Международной организации комиссий по ценным бумагам;
• адаптация российского финансового рынка с минимальными издержками к требованиям законодательства Европейского союза и Великобритании о финансовых индикаторах (EU Benchmark Regulation);
• полная операционная непрерывность RUONIA.

В число операционных задач Банка России как администратора RUONIA входят:

• методическое сопровождение администрирования RUONIA;
• сбор и подготовка данных, связанных с RUONIA;
• расчёт RUONIA;
• публикация RUONIA;
• хранение данных, связанных с RUONIA;
• внутренний аудит администрирования RUONIA;
• работа с обращениями;
• взаимодействие Банка России с СРО «Национальная финансовая ассоциация»;
• взаимодействие с международными организациями.

Контроль за выполнением международных требований в Банке России отвечает Комитет по наблюдению за RUONIA.

Состав Комитета по наблюдению за процентной ставкой RUONIA (раскрываемая таблица):

РУОНИА и «флоатеры»

Еще одно применение ставки РУОНИА – она используется в качестве индикатора доходности для так называемых «флоатеров» (от англ. слова float – плыть) – ОФЗ с плавающим купонным доходом.

У таких ОФЗ (они обозначаются как ОФЗ-ПК) купон привязан к среднеарифметическому значению РУОНИА (плюс иногда дополнительно некоторое значение). Например, купон по облигации ОФЗ-24020-ПК рассчитываются как среднее арифметическое значение ставок RUONIA за купонный период, начиная за 7 дней до даты начала купона и заканчивая за 7 дней до окончания купона, а по ОФЗ-29010-ПК как как среднее арифметическое значений ставок РУОНИА за 6 месяцев до даты определения процентной ставки плюс 1,60 процентных пункта.

Флоатеры «запаздывают» с отображением процентной ставки на полгода, поэтому инвесторы покупают их для защиты от резкого изменения ставок в экономике

При снижении ключевой ставки ОФЗ-ПК привлекают внимание за счет повышенной доходности – изменения ставки у флоатеров отобразится только через полгода

Для чего используется РУОНИА

Ну хорошо. Мы поняли, что такое РУОНИА. Это ставка, под которую банки занимают друг другу, чтобы ночью спекулировать на западных фондовых рынках, чтобы снимать избыток ликвидности.

Но для чего инвестору знать значение РУОНИЯ ЦБ РФ и как использовать это знание в нашей повседневной инвесторской жизни? Например, для определения нормальной дивидендной доходности по акциям. Если дивидендная доходность оказывается выше ставки RUONIA, то эта акция не только выгодная, но и имеет повышенные риски. Если же ниже – значит, акция не такая уж и доходная, нужно искать более прибыльные варианты.

Но, естественно, нужно сравнивать дивдоходность с РУОНИА с умом. Если компания традиционно платит низкие дивиденды, но отличается стабильностью, то ее можно включить в свой портфель. Если же дивиденды каждый раз значительно выше рынка, но при этом сама акция не стремится «подтягиваться» к котировке «цена минус дивиденды», то здесь что-то не так. По какой-то причине инвесторы не хотят ее покупать. Нужно анализировать акцию более пристально.

Кроме того, РУОНИА напрямую связана с ключевой ставкой ЦБ РФ. Напомню, что ключевая ставка используется Центробанком для регулирования уровня инфляции (на самом деле много для чего – но это самое основной). И еще это ставка, под которую Центробанк кредитует коммерческие банки, обеспечивая их ликвидностью.

Если РУОНИА ниже ключевой ставки, то у крупнейших банков имеются дополнительные деньги в запасе. Если же РУОНИА выше, то денег не хватает. Как это использовать – думайте сами.

Таблица 1. Эталонные ставки денежного рынка в России

* Рассчитываются также разновидности ставки по банкам с инвестиционным (MIACR-IG) и спекулятивным (MIACR-B) кредитным рейтингом.
** ON – overnight, 1W – 1 week.

Основы регулирования эталонных индикаторов были введены Банком России в 2015 г., после того как Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) выпустила
. Банк России на их основе установил процедуру добровольной аккредитации финансовых индикаторов и их администраторов, описав общие критерии, которым индикатор и администратор должны соответствовать.

Отсутствие аккредитации не лишает возможности участников рынка использовать финансовый индикатор в своей деятельности. Таким образом, аккредитация представляет собой лишь своеобразный «знак качества» и призвана поддерживать репутацию администратора и его эталона.

Необходимое качество было признано только у трех индикаторов: валютный фиксинг USD/RUB Московской биржи (2016 г.), MosPrime Rate Национальной финансовой ассоциации (2017 г.) и RUONIA той же ассоциации (2018 г.). По остальным индикаторам заявки на аккредитацию не подавались.

Кредиты по эталону

Эталонные ставки участвуют в ценообразовании примерно трети кредитного портфеля отечественного банковского сектора (см. график).

Различаются так называемые переменные и плавающие ставки. Переменные ставки отличает наличие триггера – как правило, внешнего фактора, при котором происходит изменение процентной ставки по кредиту. В большинстве случаев триггерами выступают процентная политика Банка России, инфляция и финансовое положение заемщика, при их существенном изменении банк в одностороннем порядке пересматривает процентную ставку по кредиту.

Как узнать величину Ruonia

В отличие от ключевой ставки, индикатор Ruonia не находится на первых полосах СМИ, хотя и присутствует в новостной ленте. Узнать его величину можно на информационных сайтах для инвесторов. В первую очередь это ресурс Центробанка cbr.ru/hd_base/ruonia/. Здесь найдутся значения, действовавшие в любой интересующий период. Сведения представлены в табличной форме. Минус в том, что возможность скачивания информации отсутствует.

Еще один ресурс – ruonia.ru. Он позволяет изучить график и получить файл в формате xls. Оба представленных сайта отображают два параметра:

• значение Ruonia на ту или иную дату;
• объем операций овернайт, заключенных за день банками-участниками.

Сведения о текущей купонной доходности привязанных к данному показателю ОФЗ можно найти на rusbonds.ru или на сайте Минфина minfin.ru/ru/document/?id_4=1862-parametry_vypuskov_obligatsii_federalnykh_zaimov_s_peremennym_kuponnym_dokhodom_ofz-pk.

Как анализировать значение Ruonia

Ruonia играет существенную роль для российских инвесторов не потому, что определяет величину купонов нескольких облигаций. Ее главная задача – отражать текущую ситуацию с ликвидностью.

Новички могут решить, что взаимное кредитование банков их не касается. Многие думают, что если они не используют привязанные к Ruonia инструменты инвестирования, то не нужно отслеживать этот индикатор. На самом деле уровень ликвидности напрямую влияет на ситуацию на фондовом рынке. Яркий пример – кризис марта 2020 г. и действия ФРС, направленные на его преодоление.

Американский регулятор предпринял ряд беспрецедентных мер для стабилизации фондового рынка. Среди них – резкое снижение ставки, программа скупки ценных бумаг, а также вливание дешёвых денег в экономику. Последнее было обеспечено за счет предоставления банкам краткосрочных займов (аналог Ruonia) на $1,5 трлн. Российский ЦБ также не остался в стороне. Для поддержания текущего уровня ликвидности было выделено 500 млрд руб. Благодаря этому шагу в марте 2020 г. Ruonia не превышала ключевую ставку.